Crypto Basics Series: Análisis de las tesorerías DAO
Consejos y trucos para ver si una DAO pasa el control de salud del Tesoro
Artículo de Jake and Stake | Portada de Dippudo
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Las DAO son organizaciones que usan tokens para incentivar ciertos comportamientos. Las personas a menudo trabajan para DAO a cambio de estos activos (monedas estables, tokens de gobierno de DAO o la criptomoneda nativa de la cadena de bloques, como MATIC o ETH); y todos los DAO que ofrecen algún tipo de remuneración necesitan una tesorería. Sin tesorería, las DAO no podrán pagar a los contribuyentes ni financiar proyectos. A menos que una DAO tenga contribuyentes tipo misionero, será difícil lograr que los incentivos despeguen.
Por eso es importante entender la tesorería de una DAO; ayuda a determinar su posicionamiento en el panorama económico criptográfico más amplio:
¿Tiene la DAO un número suficiente de monedas estables? Si no lo hacen, venderán tokens y diluirán los titulares para poder operar.
¿La DAO tiene una pequeña cantidad de tokens de gobernanza? Si es así, tendrán menos poder para votar por iniciativas cruciales de crecimiento.
A veces, los tesoros de DAO pueden ser difíciles de identificar porque los activos pueden estar distribuidos en múltiples contratos. Uniswap, por ejemplo, tiene cinco direcciones de tesorería según openorgs.info.
Este artículo le brindará algunas herramientas para usar cuando indague en las DAO y sus tesorerías; y resaltar algunos detalles a los que prestar atención al analizar la salud de una DAO.
Los tesoros de las DAO son importantes no solo para los inversores, sino también para los usuarios y contribuyentes.
Identificación de los activos
Los activos de DAO se pueden clasificar en cuatro componentes:
El token de gobernanza de DAO
Monedas estables
La criptomoneda nativa de la cadena de bloques
Tokens de otras DAO como resultado de asociaciones
Tokens de gobernanza de las DAO
Las DAO utilizan sus tokens de gobierno para incentivar a los usuarios a participar en el protocolo, lo que podría implicar proporcionar liquidez, votar o invertir. A menudo son tokens de "Gobierno", pero nos referiremos a ellos como "tokens DAO". Al igual que el capital en una empresa en fase inicial, las DAO tendrán muchos tokens pero no muchos otros activos. A menudo, los tokens DAO pueden intercambiarse por capital inicial o utilizarse para pagar a los contribuyentes.
Debido a los DEX, estos tokens son muy líquidos. Si las emisiones de tokens son muy altas, los contribuyentes suelen venderlos por stablecoins. A menos que exista un mecanismo igualmente potente para aumentar la demanda, los tenedores las venderán antes de que los precios caigan aún más, debido al aumento de la oferta.
Hemos visto este comportamiento con los poseedores de tokens BANK. Aquí está el volumen de negociación de BANK en el último año:
Gráfico de Dune por paulapivat
Acérquese a los últimos 30 días y verá con más detalle la dinámica del mercado:
Gráfico de Dune por paulapivat
Los tokens de las DAO deben considerarse el cripto-equivalente de las acciones, y deben descontarse como parte de los activos de la DAO. Las DAO pueden emitir nuevos tokens o cambiar el contrato. Las empresas no enumeran las acciones como un activo en sus balances, las DAO tampoco deberían enumerar los tokens de gobernanza. Las empresas no cuentan las acciones no emitidas como activos porque podrían inflar arbitrariamente su balance autorizando más acciones sin venderlas, ¿mejora esto la posición financiera de la empresa?
Las tesorerías de las DAO importan, no sólo a los inversores, sino también a los usuarios y contribuyentes.
Uniswap es un ejemplo bien conocido de un protocolo con una gran tesorería pero poca diversidad de tokens. La gran mayoría de los 2.000 millones de dólares de la tesorería de Uniswap son tokens UNI. Pero descontando los tokens UNI (~1.470 millones), y los tokens UNI no invertidos (790 millones) muestra una imagen clara de su posición financiera:
El rosa sólido representa los tokens UNI adquiridas, mientras que el rosa rayado representa los tokens no adquiridos.
Si se produce una caída del mercado o algún tipo de hackeo que empuje al proyecto a distribuir fondos, la venta del token DAO diluirá a los titulares existentes y podría crear una enorme presión a la baja sobre el precio. La mayoría de los DEX no tienen la liquidez necesaria para gestionar grandes ventas de tokens. Hasu señala en A New Mental Model for DeFi Treasuries:
"[...] imaginemos que Uniswap intentara vender tan sólo el 2% de su tesorería. Al ejecutar esta operación a través de 1inch, que enruta la orden a muchos mercados dentro y fuera de la cadena, el impacto del precio en UNI sería de casi el 80%."
Los tesoros harían bien en mantener algo más que su token DAO.
Stablecoins
El segundo activo más común en las tesorerías DAO son las stablecoins. Si necesitas una introducción a las stablecoins, la Descarga DeFi te cubre las espaldas. Las stablecoins como DAI, FRAX, USDT y USDC mantienen una relación de 1~1 con el dólar. La mayoría están respaldadas por activos fuera de la cadena, al menos en parte.
Las stablecoins sirven para reducir la volatilidad de los tesoros. Los activos cripto-nativos son muy volátiles y están sujetos a grandes movimientos de precios. Incluso bitcoin y ether están sujetos a los movimientos del mercado, cotizando como activos de riesgo.
Las DAO deben tratar de mantener al menos algunas stablecoins en su tesorería. Estas stablecoins se pueden utilizar para pagar a los contribuyentes y cubrir cualquier evento específico del mercado o de la DAO.
Por ejemplo, Maker acumuló $ 7 millones de ganancias netas entre 2018 y 2020. Maker utilizó estos fondos para comprar y quemar tokens MKR como parte de su esquema de protocolo. Pero el Jueves Negro (12 de marzo de 2020), Maker no pudo liquidar las posiciones bajo el agua debido a la congestión de la red y acumuló una deuda incobrable por un total de $ 6 millones en pérdidas.
Parte de la deuda se pagó con DAI en la tesorería de MakerDAO, mientras que el resto se cubrió mediante la venta de tokens MKR a precios deprimidos. Finalmente, Maker recompró y quemó estos tokens, lo que les costó 3 millones de DAI.
Si en lugar de eso hubieran conservado esos 7 millones de DAI y los hubieran utilizado para pagar la deuda incobrable, a Maker le sobraría 1 millón de dólares, 3 millones de dólares adicionales, y el suministro de fichas MKR no habría cambiado en absoluto.
"O dicho de otro modo, Maker podría haber visto hasta 4 millones de dólares de acumulación de valor adicional por mantener una tesorería mayor". Hasu (Un nuevo modelo mental para los tesoros DeFi)
Si una DAO espera sobrevivir durante años, debe ser capaz de capear los mercados bajistas y los acontecimientos de cisne negro. No puede esperar hacerlo utilizando únicamente el token DAO. Si lo hacen, terminarán vendiendo sus tokens en el fondo (en el peor de los casos) y comprando esos tokens de nuevo en la parte superior (en el mejor de los casos). Las stablecoins a menudo sirven para reducir el riesgo de la tesorería.
Nota: Ten en cuenta qué stablecoins están en la tesorería. Si tenías UST durante su evento de de-pegging (7 de mayo), el valor de esos tokens habría caído un 65% el 9 de mayo y un 95% en el momento de escribir esto.
Criptomoneda nativa de la blockchain
También puede encontrar el activo nativo de la blockchain en los tesoros DAO. Estos tokens se utilizan para pagar las transacciones en la red del contrato de tokens. La mayoría de los tokens se ejecutan en Ethereum y Polygon, por lo que las DAOs establecidas en estas cadenas tienen ETH y MATIC respectivamente.
Tiene sentido mantener algunos de esos activos en caso de que las comisiones se vuelvan anormalmente caras, y las DAO suelen estar estrechamente alineadas con el protocolo en el que se despliegan. Aunque estos activos son diferentes del token DAO, a menudo hay una alta correlación entre ellos porque forman parte de la misma industria. Si su objetivo es la estabilidad, la compra del activo nativo de la blockchain debe hacerse normalmente por el promedio del coste en dólares, a menos que espere que su activo nativo caiga de precio.
Intercambio estratégico de tokens
Otro elemento a tener en cuenta son los tokens de otras DAO en la tesorería. Estos tokens representan asociaciones entre DAO y otorgan derechos de voto en los procesos de gobierno de cada una.
Una de las asociaciones más estratégicas fue entre Maker y Aave en su colaboración para implementar el Módulo de Depósito Directo DAI (D3M). El módulo permite a Maker depositar liquidez directamente en el fondo común DAI de Aave. Posteriormente, Maker influye en la oferta de DAI para estabilizar los tipos de interés de los préstamos, haciéndolos más atractivos para los prestatarios.
Los esfuerzos han sido eficaces. Desde su lanzamiento en noviembre de 2021, los tipos deudores variables DAI se han estabilizado en una horquilla del 1,7% al 3,8% en Aave. Los resultados son similares para el tipo deudor estable.
En el proceso de hacerlo, Maker gana tokens AAVE como parte del programa de incentivos de minería de liquidez de Aave, dando a Maker una voz en el proceso de gobernanza de Aave. Las DAOs también pueden optar por gastar dinero extra para comprar votos en los procesos de gobierno de otras DAOs y las implicaciones pueden ser de gran alcance, dada la suficiente participación.
Con el creciente número de proyectos DeFi en la naturaleza, la sobrecarga de aprender acerca de las complejidades de gobierno de cada proyecto y los efectos de segundo orden son grandes. La mayoría de las DAO sólo votarán si hay implicaciones para todo el ecosistema o si la propuesta influye en el votante en particular, por lo que la intervención es mínima.
En teoría, pueden servir como "Destrucción Mutua Asegurada" (MAD): si tú tiras mis tokens, yo tiraré los tuyos; pero no prevemos que esto ocurra en un futuro próximo. En todo caso, el intercambio de fichas de gobernanza aumenta el solapamiento entre contribuyentes y puede fomentar una mejor colaboración en el espíritu del desarrollo de código abierto.
Sostenibilidad financiera
Para ser financieramente sostenibles, las DAO deben generar más ingresos de los que gastan. Esto significa analizar los flujos de entrada y salida, a menudo descontando el token de la DAO.
Informes
Revisar los informes financieros de una DAO es una buena manera de determinar la salud financiera de una DAO. Yearn tiene informes trimestrales que denotan ingresos, gastos y márgenes operativos:
De la declaración se puede ver que Yearn ha crecido su beneficio bruto después de 2020, y la compensación y los costes administrativos también están aumentando. Muchas DAO han elaborado estados financieros para que los contribuyentes, usuarios e inversores puedan entender la organización.
A menudo, estos informes proporcionan más información que los datos puros. Incluyen las categorizaciones de gastos que incluyen el propósito del gasto, la recompra de tokens y los próximos cambios en el protocolo/organización. Yearn señaló en su informe más reciente que su mayor gasto en efectivo se asignó a los "estrategas": desarrolladores que supervisan y gestionan las bóvedas de Yearn; pero esperan alejarse de un salario para los estrategas y en su lugar instituir un modelo de reparto de beneficios para todos los contribuyentes DAO. Yearn también señala sus activos y pasivos.
Sin embargo, estas declaraciones están sujetas a la intervención humana y al error. Una alternativa es crear un cuadro de mandos con datos de blockchain en tiempo real. Maker dispone de un cuadro de mandos para mostrar datos de pérdidas y ganancias en tiempo real.
Flujos de entrada de activos
El equivalente a los ingresos para las empresas, las DAO deben determinar cuánto están ganando con las comisiones y otras inversiones. Los flujos de entrada de activos pueden materializarse de varias formas:
Cuotas de protocolo
Compras de miembros
Recompensas de yield farming
Los investigadores pueden utilizar el Maker Dashboard e identificar cómo Maker categoriza los ingresos. Los comandos SQL de Dune están a disposición del público, por lo que los usuarios pueden ejecutar los comandos por sí mismos y volver a comprobar su contabilidad.
Los cuadros de mando pueden contener diversos datos de ingresos específicos del propio protocolo. Por ejemplo, Maker tiene un búfer de excedentes que contabiliza los ingresos generados por las tasas de estabilidad.
Y desglosan los ingresos mensuales por intereses por tipo de activo:
Los cuadros de mando son una forma útil de identificar los ingresos procedentes de distintos productos. Maker tiene varias fuentes de ingresos que se desglosan en el cuadro de mandos anterior. Se incluyen el módulo de estabilidad de la clavija, los activos del mundo real y las liquidaciones. Dune es genial para este tipo de cosas, y es esencial para hacer este tipo de análisis por ti mismo, pero requiere algunos conocimientos de SQL.
Salidas de activos
A menudo, estos detalles se pueden encontrar en las propuestas de gobierno y en los informes financieros, no sólo mirando la tesorería de la DAO. Los gastos incluirán el pago de salarios, reparto de beneficios, auditorías de seguridad o subvenciones.
Para ser financieramente sostenibles, las DAO deben generar más ingresos de los que gastan.
Se puede utilizar un modelo similar al de las finanzas tradicionales para analizar estos gastos. Algunas preguntas a plantearse:
¿Cuál es la tasa de consumo de la DAO?
¿Cuánto se gasta y adónde van esos fondos?
¿Cómo aumenta o disminuye el gasto?
¿Este gasto afecta positivamente a la hoja de ruta a largo plazo de la DAO?
El gasto de la DAO debe alinearse con la declaración de la misión de la DAO o, de lo contrario, alimentar el crecimiento.
Puede ser difícil identificar y clasificar los gastos de la DAO, por lo que es crucial prestar mucha atención a las propuestas de gobernanza de la DAO, identificar las transacciones de la tesorería y revisar los estados financieros.
Nota: Algunas DAO gastarán fondos en múltiples proyectos a la vez y darán a esos equipos la libertad de utilizar su subvención como quieran, haciendo que el gasto sea aún más difícil de identificar y cotejar.
Explorando los Tesoros DAO
Tesorería ENS
ENS tiene la mayoría de sus participaciones en el token ENS, pero hay una cantidad considerable de ETH. Los usuarios tienen que pagar ETH para comprar dominios ENS.
Tesorería Lido
La mayor parte de la tesorería de Lido está en su token de gobierno: LDO. Como proveedor de derivados líquidos de apuestas, también ganarán bastante ETH. Su tesorería es más diversa, siendo DAI el tercer mayor activo.
Tesorería de MakerDAO
MakerDAO tiene de nuevo una gran cantidad de tokens de gobernanza MKR, sin embargo, lo que no se observa aquí son sus participaciones en stablecoins, en particular USDC y DAI del módulo de estabilidad de la clavija (PSM). Es importante entender cómo afecta cada producto a las tenencias totales del protocolo. Esta comprensión permitirá a los analistas determinar dónde se quedan cortas las herramientas.
Tesorería Bankless
BanklessDAO tiene una tesorería más diversa que algunos de los ejemplos anteriores, con BANK componiendo el 80% de la tesorería de la DAO. Aún así, fíjate en la falta de stablecoins. En el caso de un mercado bajista, BanklessDAO no tiene los fondos para comprar tokens BANK o mantener el poder adquisitivo de los proyectos en caso de crisis.
Tesorería Rook
Uno de los contraejemplos más destacados es que Rook cuenta con una tesorería increíblemente diversa, en la que sus 5 principales participaciones tienen una cuota del 30% o menos. Este tipo de pista de aterrizaje ayudará a Rook a seguir operando en el futuro y sobrevivir a las recesiones, los mercados bajistas y los eventos de cisne negro.
Hacia una tesorería sana de las DAO
Las tesorerías de las DAO ofrecen a los inversores, contribuyentes y usuarios una visión convincente de la salud de la organización. Pueden indicar la fortaleza y previsión de una DAO, pero esta información debe tomarse con matices. Algunas DAO tienen varios proyectos que obtienen ingresos que no figuran en el balance de la DAO, y el gasto es de gran beneficio para el crecimiento y la sostenibilidad a largo plazo.
Las DAO deben tener en cuenta la diversificación de la tesorería a la hora de planificar el futuro. Si el token DAO está altamente correlacionado con otros activos en la tesorería, todavía puede verse afectado negativamente por los movimientos del mercado; y los tokens DAO no siempre mantendrán su valor, por lo que la diversificación en diferentes activos puede ayudar a las DAO a mantener el impulso. Las DAO pueden mantener tokens LP para generar ingresos o tokens de índice a tal efecto.
Si desea utilizar una herramienta que le ayude a gestionar y diversificar la tesorería de su DAO, puede elegir entre una gran variedad de ellas: Yearn, Balancer y Llama, por nombrar algunas.
Es crucial entender las tesorerías de las DAO, tanto si eres contribuyente, inversor o usuario, porque afecta al éxito a largo plazo. Puedes ver cómo están gastando las DAOs, cómo son sus ingresos y cuánta pista tienen. En un mundo financiero abierto, todo el mundo tiene acceso al balance, y es una parte importante para entender hacia dónde va web3.
Una versión de este artículo fue publicada por Bankless Publishing el 18 de noviembre de 2022.
Biografía del autor
Jake and Stake es escritor y editor en BanklessDAO. Es el ex Coordinador de Gobernanza del Gremio de Escritores y fundó y coordina el boletín DeFi Download, con formación en ingeniería de software y ciberseguridad.
Biografía del diseñador
Dippudo es un seudónimo que pasa la mayor parte de su tiempo delante de un ordenador y tiene un interés natural por las finanzas. Comenzó a contribuir a Bankless DAO después de caer en la madriguera del conejo cripto a mediados de 2021.
BanklessDAO es un motor educativo y mediático dedicado a ayudar a las personas a alcanzar la independencia financiera.
Este post no contiene asesoramiento financiero, sólo información educativa. Al leer este artículo, usted acepta y afirma lo anterior, así como que no se le está solicitando que tome una decisión financiera, y que de ninguna manera está recibiendo ninguna proyección fiduciaria, promesa o inferencia tácita de su capacidad para lograr ganancias financieras.
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