La nueva moneda estable
Una nueva generación de monedas estables específicas para aplicaciones podría ser lo que DeFi necesita.
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Querida nación Bankless,
Las aplicaciones DeFi basadas en honorarios han estado luchando en este mercado bajista. Los mejores protocolos como Aave y Curve están buscando monedas estables dentro del protocolo para establecer nuevas fuentes de ingresos y ampliar sus ambiciones.
Hoy nos sumergimos en lo que tienen de especial GHO y crvUSD.
- Equipo Bankless
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La "era salvaje" de las criptomonedas estables
Escritor Bankless: Ben Giove
Los protocolos DeFi se mueven.
Con la reducción de las tasas de captación en los modelos de negocio basados en comisiones y el agotamiento de la actividad en la cadena, los protocolos DeFi de primer orden están tratando de establecer fuentes alternativas de ingresos con el fin de diversificar y fortalecer sus protocolos.
Ya hemos visto los primeros indicios de esta expansión, con protocolos como Frax, que está creando productos líquidos de estaca y préstamo, Ribbon, que está desarrollando una bolsa de opciones, y Maker, que se está introduciendo en el mundo de los préstamos con Spark Protocol.
Ahora, tenemos una nueva forma de diversificación en forma de monedas estables de aplicación específica, que se refieren a monedas estables emitidas por protocolos DeFi como su oferta de producto secundaria, en lugar de primaria.
Estas monedas estables se emiten normalmente en forma de crédito, donde los usuarios pueden pedir prestado contra sus activos directamente en un mercado de préstamos o a través de un DEX para acuñar una stablecoin. Los protocolos pueden obtener ingresos de este modo de diversas maneras, como a través de los intereses del préstamo, la acuñación/reembolso de nuevas unidades, el arbitraje de clavijas y/o la liquidación de posiciones.
Como sabemos, el sector de las stablecoin es inmenso. Actualmente hay $145.000 millones de dólares en monedas estables dentro del ecosistema criptográfico, con un mercado direccionable futuro de decenas de billones.
Con los reguladores en el punto de mira de las monedas estables centralizadas y colateralizadas en fiat como BUSD, puede que se abra una ventana para que los protocolos DeFi no sólo diversifiquen sus modelos de negocio, sino que posiblemente les roben una parte de su cuota de mercado.
Muchos señalaron a DAI y FRAX como los candidatos más probables para arrebatarles una parte a USDC y USDT... pero, ¿podrían algunas monedas estables de aplicaciones específicas desempeñar un papel de aguafiestas?
¿Qué impacto tendrá esta tendencia en los mercados y en DeFi? Averigüémoslo.
GHO y crvUSD
Los dos protocolos más destacados en el lanzamiento de monedas estables son Aave y Curve, que emiten GHO y crvUSD respectivamente. Echemos un breve vistazo a estas monedas estables bajo el capó.
👻 GHO
GHO es una stablecoin descentralizada emitida por Aave. GHO está sobrecolateralizada, ya que está respaldada por depósitos en Aave V3, y los usuarios pueden acuñar la stablecoin directamente en el mercado monetario.
GHO es único en el sentido de que, en lugar de tener tasas de interés determinadas algorítmicamente como otros activos en Aave, su tasa de préstamo será fijada manualmente por la gobernanza. Esto da a Aave el control total sobre el coste de acuñar/prestar GHO, permitiendo a la DAO potencialmente subcotizar a sus competidores (más sobre esto más adelante).
En el futuro, GHO podrá mintearse en otros lugares además de Aave V3 a través de entidades de la lista blanca conocidas como facilitadores. Estos facilitadores pueden acuñar GHO basándose en varios tipos de garantías, incluidas posiciones delta-neutral y activos del mundo real.
Ya hemos visto diseños similares de stablecoin, como el préstamo AMO de Frax y el D3M de Maker. Pero las perspectivas de crecimiento de GHO son fuertes gracias a la base de usuarios incorporada de Aave, la marca, las habilidades de desarrollo de negocios del equipo, y la considerable tesorería DAO por valor de 130,9 millones de dólares (aunque la mayoría de esto es en tokens AAVE).
GHO está actualmente en vivo en Goerli testnet, y está programado para lanzarse más adelante en 2023.
💸 crvUSD:
crvUSD es una stablecoin descentralizada emitida por Curve. Muchos detalles en torno a la stablecoin se han mantenido en secreto, pero sabemos que crvUSD utilizará un mecanismo novedoso conocido como algoritmo de préstamo-liquidación AMM (LLAMA).
LLAMA emplea un diseño de liquidación "más amable" que intercambia gradualmente la garantía de un usuario en crvUSD a medida que su valor disminuye, en lugar de liquidar completamente la posición de un usuario de una sola vez.
En conjunto, LLAMA debería ayudar a que las liquidaciones sean mucho menos punitivas, y es probable que esta mejora en la experiencia de los prestatarios aumente el atractivo de abrir CDP denominados en crvUSD.
Se han dado pocos detalles sobre los tipos de garantías admitidos y el papel de crvUSD dentro del ecosistema, pero es probable que la stablecoin se mintea a partir de tokens LP de Curve Pools. Esto ayudaría a aumentar la eficiencia de capital de la provisión de liquidez en la plataforma, ya que los LP también podrían ganar al desplegar sus crvUSD en DeFi.
crvUSD también debería beneficiarse del sistema de gálibo de Curve, que se utiliza para asignar emisiones CRV, y -al hacerlo- liquidez en la DEX. Es muy probable que una parte de estas emisiones se asigne a los pools de crvUSD, o que crvUSD se convierta en parte de un par base para otras monedas estables, ayudándole a construir fácilmente una liquidez profunda.
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Impacto en el mercado:
Ahora que tenemos una idea del estado del panorama de las monedas estables específicas para aplicaciones, vamos a sumergirnos en el impacto que esto tendrá en el mercado.
Aumento (teórico) de los ingresos de la DAO emisora
Una de las partes más directamente afectadas por las monedas estables específicas para aplicaciones es el propio protocolo de emisión. En teoría, la creación de una stablecoin refuerza el modelo de negocio del protocolo emisor, ya que le proporciona un flujo adicional de ingresos.
En la actualidad, protocolos como Curve y Aave dependen de las comisiones comerciales y del interés de préstamo basado en la utilización, respectivamente. La baja calidad de estas fuentes de ingresos se ha puesto de manifiesto durante este mercado bajista, ya que la reducción de la actividad de negociación y préstamo y la compresión de las comisiones debido al aumento de la competencia han provocado un fuerte descenso de los ingresos.
La emisión de una stablecoin dentro del protocolo cambia esta dinámica, ya que ahora los protocolos podrán obtener una fuente adicional de ingresos para reforzar sus ingresos. Aunque los ingresos por intereses siguen siendo cíclicos en el sentido de que dependen de la demanda de préstamos, se generan de forma mucho más eficiente (es decir, tienen un mayor rendimiento de la TVL) en relación con las comisiones de negociación o la captación del diferencial en los mercados monetarios.
Aunque estos ingresos por intereses también pueden estar sujetos a una compresión similar de las comisiones (más adelante se tratará este tema), en teoría siguen teniendo el potencial de diversificar la combinación de ingresos y reforzar el foso del protocolo subyacente a través de otros medios, como las comisiones de extracción/reembolso, el arbitraje de clavijas y las liquidaciones.
Posible acumulación de valor para los titulares de tokens
Otra de las partes que se beneficiarán del auge de las monedas estables para aplicaciones específicas son los tenedores de tokens de los protocolos emisores.
Aunque esto depende de cada protocolo individual, cualquier participación en los ingresos aumentará los rendimientos que pueden obtener los titulares que apuesten o bloqueen un token.
En un mercado bajista en el que hemos visto que los activos con ingresos compartidos como GMX y GNS han obtenido mejores resultados, los protocolos que emiten monedas estables y luego comparten esos ingresos con sus titulares harán que sus tokens sean más atractivos y, al hacerlo, aumentarán las probabilidades de que obtengan mejores resultados.
Por ejemplo, es probable que Curve comparta los ingresos de crvUSD con las taquillas veCRV, lo que significa que las taquillas obtendrán una parte de las comisiones de negociación, los sobornos de gobernanza y, ahora, los flujos de efectivo basados en monedas estables.
Dados los riesgos regulatorios presentes con este enfoque, también es posible que los protocolos emisores añaden utilidad a sus tokens de otras maneras. Por ejemplo, los emisores de AAVE podrán tomar prestados GHO a precios reducidos en relación con otros usuarios de la plataforma.
Sobornos y fragmentación de la liquidez
Uno de los factores más críticos para el éxito de una stablecoin es contar con una gran liquidez. La liquidez es la savia de cualquier stablecoin - no sólo permite operaciones de bajo deslizamiento, sino que también ayuda a facilitar las integraciones, ya que la liquidez es necesaria para las liquidaciones en las plataformas de préstamo y para asegurar una infraestructura valiosa como un oráculo ChainLink.
Es probable que esta necesidad de liquidez entre las monedas estables para aplicaciones específicas ayude a impulsar los mercados de sobornos de gobernanza.
Popularizado por las Guerras Curve, los emisores de stablecoin pueden crear liquidez para su token en bolsas descentralizadas como Curve y Balancer a través de sobornos, o pagos realizados a los tenedores de tokens con el fin de asegurar su voto para dirigir las emisiones a determinados pools.
Mediante el soborno, los emisores pueden alquilar liquidez en un lugar deseado en función de las necesidades. Es probable que una abundancia de monedas estables para aplicaciones específicas lleve a un mayor número de DAO a jugar a este juego y a sobornar a estos titulares de tokens.
A su vez, esto debería aumentar los rendimientos para los casilleros de CRV y BAL, así como CVX y AURA, que a través de la metagobernanza controlan la mayoría de las emisiones en Curve y Balancer respectivamente y reciben la mayoría de los sobornos.
Otro beneficiario de este auge de sobornos son los mercados como [Redacted] Cartel's Hidden Hand y Votium, que facilitan estas transacciones.
Sin embargo, este soborno tendrá un coste para los usuarios finales en forma de liquidez fragmentada. En un mercado de criptomonedas que muestra pocos signos de afluencia, es probable que la liquidez se extienda más a través de una variedad de diferentes monedas estables, lo que lleva a una peor ejecución para los comerciantes de ballenas.
Un boom crediticio
También es probable que el crecimiento de las monedas estables para aplicaciones específicas catalice un auge del crédito DeFi al conducir a una proliferación de tasas de préstamo bajas.
Para competir con monedas estables tradicionales como USDC, USDT, DAI y FRAX, monedas estables como Aave y Curve probablemente tendrán que ofrecer GHO y crvUSD a bajos tipos de interés para atraer a los usuarios a acuñar nuevas unidades para aumentar sus reservas en circulación.
En teoría, este auge del crédito impulsado por los bajos tipos de interés puede ser un estímulo para los mercados DeFi y de criptomonedas en general, ya que tanto los agricultores como los degens podrán apalancarse y pedir prestado a tipos increíblemente bajos. También puede abrir interesantes oportunidades de arbitraje Crypto <> TradFi, ya que los usuarios probablemente podrán pedir prestadas monedas estables a un tipo mucho más barato que el que pagan los bonos del Tesoro de EE.UU..
Ya estamos viendo los primeros signos de ajuste a este nuevo paradigma por parte de emisores de stablecoin cómo Maker, que ofrecerá préstamos DAI al 1% del Dai Savings Rate (DSR) a través de Spark, una bifurcación de Aave V3 controlada por Maker.
Aunque esta rebaja de los tipos de interés de los préstamos puede dañar los resultados de protocolos emisores como Aave y Curve, puede ayudar a saciar un mercado hambriento de crédito tras la implosión de los prestamistas CeFi en 2022. Con tipos de interés dramáticamente más altos que el DSR y la probable tasa de préstamo de monedas estables como GHO, el cripto se convertirá en uno de los mercados de crédito más baratos del mundo.
La era salvaje de DeFi
La banca Wildcat fue un periodo de la historia estadounidense en el que los bancos emitían cada uno su propia moneda. Como decimos, DeFi está acelerando la historia de las finanzas y con monedas estables como GHO y crvUSD- parece a punto de iniciar una trayectoria similar.
Aunque es improbable que superen a titulares con mucho más lindy como DAI y FRAX, GHO y crvUSD se benefician de integraciones con sus protocolos de emisión y pueden hacerse un hueco.
Si bien, en teoría, estas monedas estables ayudarían a fortalecer los modelos de negocio de sus emisores y la acumulación de valor para los titulares de tokens, es poco probable que lo hagan debido a una "carrera a la baja", en la que los emisores se rebajarán unos a otros en las tasas con el fin de ofrecer a los prestatarios el crédito más barato posible.
Como resultado, es probable que estos bajos tipos de interés catalizan un auge del crédito, estimulando la economía de la cadena con capital barato.
En un mundo en el que el coste del dinero ha aumentado drásticamente en el último año, esto tiene el potencial de situar a DeFi como uno de los mercados de capital más baratos de la Tierra, lo que podría reavivar el interés y provocar entradas en el ecosistema.
Pasos de acción
Lea el artículo anterior de Bankless: Cómo utilizar las Stablecoins descentralizadas
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